El mercado anticipa una segunda OPA de BBVA sobre Sabadell tras el rechazo masivo de los minoristas.- La posibilidad de que BBVA tenga que lanzar una segunda OPA sobre Banco Sabadell ha cobrado fuerza en los últimos días. Con el periodo de aceptación ya cerrado y a la espera de que la CNMV publique los resultados el próximo viernes, el mercado descuenta un desenlace intermedio, con un nivel de adhesión insuficiente para otorgar el control al banco vasco, pero suficiente para mantener viva la operación.
Rechazo masivo entre los accionistas minoristas
El dato más revelador llegó este martes: solo el 2,8 % de los accionistas que son además clientes del Banco Sabadell han aceptado la oferta de BBVA. En términos de capital, eso equivale apenas al 1,1 % del total. O dicho de otro modo, el 97,2 % de este colectivo ha rechazado el canje.
Este bloque minorista, que representa el 30,8 % del capital y constituye el núcleo más fiel de la entidad catalana, se ha erigido en el principal obstáculo de BBVA. Su resistencia, motivada tanto por la fidelidad al banco como por el temor a perder autonomía o condiciones de servicio, ha limitado el margen de éxito de la oferta.
Con estas cifras, la operación se complica. Las estimaciones más extendidas entre los analistas sitúan la aceptación total entre el 30 % y el 32 %, por debajo del 50 % más un derecho de voto exigido por BBVA para dar por válida la OPA.
La valoración de 3,39 € y la presión sobre la CNMV
El BBVA valoró la acción de Sabadell en 3,39 € cuando mejoró su oferta en septiembre —una cifra incluida tanto en el folleto oficial como en las comunicaciones al mercado—. Sin embargo, los últimos precios reflejan otra realidad: Sabadell cerró ayer a 3,26 € y BBVA a 15,98 €, lo que deja una prima negativa del –1,3 % para los accionistas del banco catalán.
Esa brecha de valoración ha alimentado las expectativas de que, si hay una segunda OPA, la CNMV podría fijar un precio más alto. De acuerdo con el artículo 13 del Real Decreto de OPAs, el regulador deberá establecer un “precio equitativo” que no podrá ser inferior al precio más alto pagado por el oferente en los últimos 12 meses y que podría incorporar otros criterios como el valor medio de cotización o el valor contable de la entidad.
El mercado ya anticipa una nueva oferta
Con ese marco legal y el actual nivel de aceptación, los inversores ya descuentan que BBVA se verá obligada a lanzar una segunda OPA. Según las reglas, si el banco alcanza entre el 30 % y el 50 % del capital, podrá renunciar al umbral mínimo de éxito y activar una nueva oferta, esta vez en efectivo.
El cálculo del precio —que deberá ser validado por la CNMV— marcará la diferencia. BBVA insiste en que solo seguirá adelante si puede mantener el mismo precio que el actual, mientras que el mercado prevé una revisión al alza para garantizar la equidad.
La visión de los expertos: “El Sabadell podría sufrir si la OPA fracasa”
Entre los analistas que siguen de cerca la operación, Guillermo Santos, socio y director de inversiones de iCapital, subraya que la magnitud de las subidas acumuladas en 2025 es determinante para entender la situación actual:
“Las subidas acumuladas en 2025 son muy fuertes, más del 70 %; no olvidemos que el Sabadell hace menos de tres años era un penny stock. Los accionistas de Sabadell tienen que estar encantados con lo sucedido, pero si el BBVA fracasara en la OPA, la cotización de la entidad catalana sufriría y la de BBVA no debería moverse mucho.”
Santos considera que el escenario más probable es que la aceptación final se sitúe entre el 30 % y el 50 %, lo que en la práctica otorgaría a BBVA un control significativo sobre el Sabadell y abriría la puerta a una segunda OPA en efectivo:
“Creo que se quedará entre el 30 % y el 50 % de éxito, control en la práctica de BBVA del Sabadell, y quizás en una nueva OPA solo en dinero se superaría el 50 %. Habrá que ver qué dice la CNMV. Lo normal es que las cotizaciones de ambas entidades convivan en mercado durante unos meses al menos.”
En su análisis, el experto también advierte sobre el riesgo que asumiría Sabadell si la operación no prospera:
“De no alcanzarse ni el 30 %, la peor parada sería Sabadell, estimo, pues además del alza citada, tiene mucha menos diversificación en ingresos —casi exclusivamente en la Península— y además vendió la filial inglesa a Santander, quien la compró inteligentemente, lo que le penalizará también más allá del eventual fracaso de la OPA.”
Una operación larga y compleja
De confirmarse una segunda OPA, el proceso podría prolongarse durante meses. El banco tendría que registrar un nuevo folleto informativo, obtener las autorizaciones pertinentes y abrir un nuevo plazo de aceptación de entre 15 y 70 días naturales. Además, la operación exigiría un importante esfuerzo financiero —se estima que podría requerir unos 12.000 millones de euros—, probablemente mediante una ampliación de capital.
Reacción en bolsa: Sabadell al alza, BBVA con cautela
Mientras tanto, el mercado ya ha tomado posición. Las acciones de Sabadell subieron un 1,09 % hasta 3,26 €, impulsadas por las expectativas de una nueva oferta en metálico, mientras que BBVA avanzó un 0,72 % hasta 15,98 €, reflejando un tono más prudente entre sus inversores.
Con la vista puesta en el 17 de octubre, día en que la CNMV publicará los resultados oficiales, la sensación general es unánime: la batalla por Sabadell aún no ha terminado, y el mercado ya da por hecho que habrá segunda OPA.
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