Europa inicia su recuperación marcada por las escasez de componentes

por | 2 Sep 2021

Después de una ligera doble caída entre 2020 y 2021, la eurozona volvió a tener un crecimiento positivo en el segundo trimestre tras el levantamiento de las restricciones sanitarias. El PIB real se disparó un 2% intertrimestral (o un +8,2% a ritmo anualizado, más que en EE.UU. en el mismo periodo), superando ligeramente las expectativas gracias a la sólida contribución de los países del sur que se han beneficiado de una recuperación técnica más marcada. En el segundo trimestre de 2021, el PIB real se situó en torno a un 3,5% por debajo de su nivel prepandémico en Alemania, Francia e Italia, mientras que España se quedó más atrás (-6,8 puntos). En comparación con EE.UU., las economías europeas se vieron sometidas a restricciones más estrictas y prolongadas y se beneficiaron de un estímulo fiscal más débil. Por otra parte, las limitaciones de la oferta parecen menos agudas y el siguiente repunte de la inflación debería ser más medido. Alemania se diferencia de sus vecinos por dos razones: el choque de precios es más fuerte debido a la subida de los tipos del IVA este año, y la recuperación industrial es más limitada debido a la escasez de componentes en la potente rama del automóvil. En definitiva, como la recuperación económica de Europa ha comenzado tarde, debería estar más repartida a lo largo de 2021 y 2022 que en el caso de Estados Unidos o China. En verano, el consenso mejoró ligeramente sus estimaciones para estos dos años (gráfico lhs). Se espera que la inflación de la eurozona aumente en el segundo semestre de 2021 (efecto del choque del IVA alemán), pero la media debería estar muy en línea con el objetivo del BCE, antes de un descenso muy por debajo de este objetivo en 2022 y 2023 (gráfico de la derecha).

En los últimos meses, el balance de riesgos en Europa ha pasado de ser negativo a ser más neutral. Los programas de vacunación siguen avanzando a buen ritmo, lo que debería reducir el riesgo de colapso de los hospitales (que era el principal motivo de los confinamientos). En general, el empleo está protegido por el sistema de ertes. El paso de las transferencias a las rentas de actividad debería producirse sin grandes lagunas ahora que el mercado laboral se está recuperando. Por último, Europa parece haber aprendido de sus errores de política económica después de 2008. En lugar de inclinarse por un rápido aumento de los tipos de interés y un temprano endurecimiento fiscal, la actual combinación de políticas garantiza unas condiciones financieras favorables y el apoyo a la inversión pública.

Los fondos de estímulo de la UE ascienden a 672.500 millones de euros (a precios de 2018), de los cuales el 46% es en forma de subvenciones. Excluyendo a Grecia e Italia, la mayoría de los países optaron por no movilizar su capacidad de préstamo. En total, los fondos representan un estímulo fiscal de alrededor de 0,5 puntos del PIB al año en la UE de 2021 a 2026 (el máximo en 2022), con un efecto centrado en los países que más lo necesitan, concretamente en el sur y el este de Europa.

El Consejo de Gobierno del BCE tiene un mayor grado de consenso con Christine Lagarde que con Mario Draghi pero, fundamentalmente, la política actual demuestra que el sesgo sigue siendo claramente acomodaticio. La revisión estratégica fue una oportunidad para establecer los criterios de una (muy hipotética) subida de tipos, a saber, que la inflación debe acercarse al objetivo mucho antes del horizonte de previsión (unos tres años) y esta convergencia debe considerarse sostenible.

Con una inflación prevista del 1,4% en 2023, estos criterios no se cumplirán pronto. El PEPP debería durar al menos hasta marzo de 2022. Aunque no se prorrogue en sentido estricto, a riesgo de provocar desacuerdos dentro del Consejo, el programa estándar de compra de activos podría actuar como sustituto parcial. En cualquier caso, es poco probable que el BCE retire su apoyo a los mercados de bonos en caso de tensión. La experiencia de la crisis de la deuda soberana en la última década demostró que esto era contraproducente.

Queda el riesgo político. A varias semanas de las elecciones legislativas alemanas del 26 de septiembre, los sondeos indican que no se sabe qué coalición ganará, pudiendo elegir aparentemente entre la opción “semáforo” (SPD-Grünen-FDP) o la opción “Jamaica” (CDU/CSU-Grünen-FDP). En cualquier caso, no se espera que una coalición amplia/diversa se incline por una política fiscal restrictiva, ni a nivel interno ni para el resto de Europa. Las elecciones presidenciales francesas de abril de 2022 están más lejos. A estas alturas, el actual presidente ha conseguido mantener e incluso aumentar la fragmentación entre la oposición política, que es la forma más segura de que sea reelegido.

 

Bruno Cavalier, economista jefe en ODDO BHF

¡Apóyanos para seguir creciendo!
Redacción
TIEMPO DE INVERSIÓN se configura como un proyecto especializado en la difusión y el conocimiento de la inversión mediante el fomento del asesoramiento profesional a través de la divulgación de los diferentes tipos de inversión en activos cotizados (Renta Variable, Renta Fija y Fondos de Inversión) y no cotizados (hedge funds, capital riesgo, Inmobiliario, direct lending, etc) que tiene como principal objetivo ofrecer las mejores soluciones de inversión/financiación.

Únete a la Newsletter y recibe todos nuestros contenidos en tu correo

Un proyecto especializado en la difusión y el conocimiento sobre el ahorro y la inversión.

0 comentarios

Enviar un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *

ÚLTIMOS ARTÍCULOS

El fin de la era Merkel, ¿y ahora qué?

Las elecciones federales alemanas tendrán lugar a finales de esta semana (26 de septiembre) y marcarán el fin de la era Merkel. A menos de una semana de los comicios, los últimos sondeos de opinión apuntan a que el Partido Socialdemócrata (SPD) obtendrá alrededor del...

¿Cómo afectará al euro el salto de Alemania hacia lo desconocido?

Tras más de un año centrados casi exclusivamente en la pandemia, los inversores vuelven a girar de nuevo su mirada hacia asuntos más convencionales como la macroeconomía, la política monetaria de los bancos centrales y otros aspectos meramente políticos. La...

FORUM impulsa el talento de los más jóvenes

El gran reto que tenemos como país es impulsar el talento de los más jóvenes ofreciendo nuevas oportunidades y condiciones dignas de trabajo". Con estas palabras abrió la vicepresidenta Segunda y ministra de Trabajo y Economía Social, Yolanda Díaz FORUM, el punto de...

Elecciones fin de semana: ¿Cómo será la Alemania post Merkel?

La era de Angela Merkel está llegando a su fin en la política alemana. 16 años como canciller han aportado estabilidad y un crecimiento sostenido, pero su marcha deja ahora un vacío que a su partido, la Unión Cristianodemócrata (CDU), le está costando cubrir. Las...

Únete a la comunidad de Tiempo de Inversión

Recibe todos nuestros contidos en tu correo y no te pierdas nada

You have Successfully Subscribed!