Contexto macroeconómico mundial

Esperamos que el crecimiento económico siga manteniéndose por encima del potencial en 2022 en las economías avanzadas y que se ralentice en las economías en desarrollo con respecto a 2021. Prevemos que las presiones inflacionistas disminuyan un poco a principios de 2022, pero no lo suficiente ni lo suficientemente rápido como para relajar las tensiones en el extremo corto de la curva.

Tipos de interés

Creemos que es probable que la Reserva Federal empiece a subir los tipos de interés como muy pronto a mediados de 2022, mientras que el Banco Central Europeo podría tardar hasta finales de 2023 en estar totalmente preparado para subir los tipos de interés. Los bancos centrales de los mercados emergentes ya han comenzado a subir los tipos y la mayoría de estas medidas políticas vencerán en 2022. Esperamos que los rendimientos reales suban en 2022, empujando también los tipos nominales al alza.

Inflación

El riesgo de inflación es mayor de lo que admiten los bancos centrales. Algunos de los factores que provocan las subidas de precios son de naturaleza transitoria, como la energía. Otros son más duraderos, como las interrupciones de la cadena de suministro, mientras que algunos podrían ser más resistentes, como los costes de la vivienda, la reorganización estructural de las cadenas de suministro, la ineficiencia de los mercados de trabajo, el impacto del cambio climático en los precios de los alimentos y el coste de la energía en la transición hacia el abandono de los combustibles fósiles.

Aunque la evolución de la inflación es difícil de predecir, lo admitimos, podría durar más tiempo y ser más alta que la tolerancia establecida por los marcos de política monetaria de los mercados desarrollados. Para evitar el riesgo de credibilidad de estos nuevos marcos de política monetaria, puede estar justificado un endurecimiento de los tipos de interés más pronto que tarde.

Crecimiento de las emisiones ESG

Un cambio estructural notable en los programas de nuevas emisiones de crédito de EE.UU. y Europa es la creciente financiación con fines ESG a través de bonos verdes, sociales y sostenibles y nuevos bonos vinculados a la sostenibilidad, tanto en el segmento Investment Grade como en el segmento High Yied. En 2021, en Europa, entre el 20% y el 25% de las nuevas emisiones han estado relacionadas con ESG. En el segmento Investment Grade de EE. UU., esto representa solo el 6% de las nuevas emisiones, pero se ha duplicado en un año.

Vemos que esta tendencia aumentará en 2022, especialmente el uso de bonos vinculados a la sostenibilidad cuyos ingresos pueden utilizarse para fines generales, siempre que se cumplan los objetivos de rendimiento en materia de sostenibilidad.

Asignación sectorial

Nuestra hipótesis de base es que el crecimiento mundial por encima del potencial en las economías desarrolladas mantendrá, al menos, una demanda elevada de materias primas. Los productores de materias primas también pueden querer gestionar activamente la oferta para mantener los precios elevados, lo que nos anima a tener una exposición decente a los productores de materias primas en todas nuestras carteras, incluidas las de los mercados emergentes.

La exposición al sector financiero ha sido un tema recurrente en nuestras carteras en 2021 y sigue siendo nuestro caso base al entrar en 2022. La asignación fue principalmente en bancos europeos, bancos emergentes para las carteras de ME, y financieros diversificados en todas las carteras.

Michael McEachern y Tatjana Greil Castro, gestores de carteras, y Erick Muller, responsable de Producto y Estrategia de Inversión de Muzinich & Co