Al comienzo de la guerra en Ucrania, el gobierno alemán marcó un punto de inflexión en su política. Al mismo tiempo, también estamos asistiendo a un cambio económico, que está provocando distorsiones estructurales. La fragilidad de las cadenas de valor, la escasez de trabajadores, las elevadas tasas de inflación y los costes de la energía, el endurecimiento monetario y la subida de los tipos de interés están provocando una tormenta de invierno en los mercados mundiales de capitales. Thomas Meier, gestor de carteras de MainFirst Asset Management, explica por qué es crucial en esta situación de tensión económica seleccionar fundamentalmente las empresas que deberían salir fortalecidas de la crisis.

La economía global está desfasada. Los bancos centrales están presionados para frenar la elevada inflación y están subiendo los tipos de interés a un ritmo rápido. No sólo se está resintiendo el crecimiento económico mundial, sino que los mercados de renta variable y de renta fija también están experimentando importantes correcciones. La situación negativa de Europa, y especialmente de Alemania, se ve agravada por la gran dependencia de Rusia en materia de energía y materias primas. Asimismo, las enormes subidas de precios golpean a la industria alemana. En consecuencia, el Estado tendrá que apoyar la economía con más programas de ayuda.

La fase de volatilidad ha favorecido a los sectores defensivos (activos refugio) y a las empresas energéticas. Sin embargo, la cautela está justificada, ya que los sectores defensivos ya han subido significativamente de valoración en comparación con el mercado general. Además, no se sabe hasta qué punto el debilitamiento del entorno macroeconómico y la intervención gubernamental pueden provocar disrupciones en las empresas energéticas. Debido a la desaceleración mundial, ya estamos lejos de los máximos del año en muchas materias primas. Nos parece mucho más interesante el segundo nivel de „aprovechados“, por ejemplo, los cíclicos con poder de fijación de precios y los especialistas en nichos de pequeña y mediana capitalización. Estas empresas cotizan con enormes descuentos, especialmente en Europa. Actualmente vemos que los centros de acumulación de capital anglosajones se están retirando de la renta variable europea de forma indiferenciada. Esto abre atractivas oportunidades para los inversores a largo plazo, como en los tiempos de la crisis financiera o del euro. A pesar de un entorno inflacionista, las empresas pueden aumentar o proteger sus ventas y beneficios mediante subidas de precios. Este marco de precios y beneficios es el resultado de diferentes factores cualitativos y cuantitativos. Los factores incluyen, en primer lugar, el poder general de fijación de precios a través de las elevadas cuotas de mercado y la capacidad de imponerlas mediante aumentos de precios. En segundo lugar, son importantes los costes de los insumos, es decir, los costes de las materias primas y la energía, así como el grado de automatización de la transformación. En tercer lugar, ¿cómo se pueden controlar los costes de forma dinámica para proteger los márgenes? A menudo se subestima la cultura de costes establecida. Las empresas que definen como objetivo la mejora continua de la eficiencia de costes salen mucho más reforzadas de una crisis.

La guerra de Ucrania también provocará algunos cambios estructurales. Las tasas de inflación serán estructuralmente más altas que la década pasada, que se caracterizó por la baja volatilidad y la optimización global de los costes. Las empresas ya han empezado a diversificar sus cadenas de valor trasladando sus operaciones a regiones cercanas en función de sus experiencias con la pandemia. Un posicionamiento más amplio por parte de los proveedores es otro aspecto que eleva la inflación a un nivel superior. Estos cambios suelen ir acompañados de un aumento de los costes de producción, que en última instancia tiene que asumir el consumidor final. Un nuevo componente inflacionario, especialmente en los países industrializados, es la escasez de trabajadores cualificados. Esto abarca desde los camioneros hasta los expertos en informática y hace que los aumentos salariales sean más fuertes que en el pasado. Las tensiones geopolíticas generales, especialmente con Rusia, están provocando más tensiones. Se está produciendo un cambio de sistema, pasando de las cadenas de valor globales y rentables «just-in-time» a las «just-in-case». En esta última, se prioriza la fiabilidad y la resistencia de la cadena de valor. Además, los altos costes de la energía son un problema estructural para Europa y Alemania.

Las empresas que operan a nivel global y desarrollan nuevos mercados de venta están mucho mejor equipadas para hacer frente a estas adversidades. Además, un gran número de pequeñas y medianas empresas capitalizadas son dirigidas por sus propietarios o por familias y, tienen balances sólidos. Pudieron aprovechar esta ventaja durante la pandemia y seguir invirtiendo en productos y servicios, de modo que al final salieron fortalecidos de la crisis. A diferencia de la pandemia, las sanciones contra Rusia se mantendrán a largo plazo. Esto tendrá implicaciones tanto para las empresas como para la sociedad, como ya se puede observar en las cadenas de valor actualmente. En este entorno, los valores con dividendos ofrecen una combinación de modelos de negocio sólidos y defensivos, junto con atractivas retribuciones. Las empresas que pagan dividendos sostenibles también han demostrado en otras épocas de crisis que se aferran a estos pagos en fases volátiles.

Los tiempos de crisis son los mejores para invertir. El mercado de capitales anticipa los cambios futuros y la mayoría de los inversores pasan por alto estos puntos de giro y participan demasiado poco en la fase de recuperación. Es muy difícil determinar con precisión el momento de estos puntos, por lo que aconsejamos a los inversores que entren gradualmente en estas fases y aprovechen la oportunidad de adquirir empresas de alta calidad a valoraciones atractivas.

Thomas Meier, gestor de carteras de MainFirst Asset Management