Durante el 2022, el Private Equity y el Venture Capital han entrado en un periodo de mayor incertidumbre. Actualmente, la atención se centra en la inflación y en el aumento de la volatilidad en los mercados públicos de renta variable, lo que repercute en las empresas privadas. En los próximos meses se prevé que estos factores continúen, sobre todo porque el coste de la deuda (un factor clave para las transacciones de las empresas privadas) aumenta con la subida de los tipos. En este contexto, la demanda de activos privados por parte de los inversores sigue siendo sólida, pero inferior a los niveles récord de 2021. Sin embargo, prensamos que nos encontramos en medio de un proceso de búsqueda de calidad.  

Si bien es cierto que las inversiones de Private Equity se enfrentan a estos vientos en contra, al igual que el resto del mercado, creemos que es un momento excelente para invertir en nuevos fondos e inversiones de Private Equity. Y es que los múltiplos EV/EBITDA de las compras (el múltiplo de los beneficios que un sponsor paga para adquirir una empresa) en el mercado estadounidense están por debajo de los parámetros de referencia del mercado público a partir de 2021 (vea el gráfico 1). La moderación de los múltiplos de entrada y los precios de compra al principio hacen que las empresas sean razonablemente atractivas para los fondos recién creados y, un inversor de Private Equity que entre hoy en el mercado puede esperar que su capital se invierta en los próximos años, muy posiblemente en un entorno más atractivo que el actual.

A continuación, analizamos las previsiones para las estrategias más destacadas en capital privado:

Buyouts

Las compras de empresas privadas, el núcleo del capital privado, se han ralentizado en 2022 en línea con los mercados en general. Además, los inversores están siendo más cautelosos y disciplinados a la hora de fijar los precios ante la preocupación por el crecimiento económico mundial, las interrupciones en la cadena de suministro y los efectos de la inflación en las empresas.

Por su parte, los inversores de fondos también se están volviendo más conservadores, centrados en el ritmo de inversión, ya que muchos fondos se han invertido completamente en dos años, frente a la media a largo plazo de tres a cuatro años. Desde UBS AM estamos enfocando el entorno actual de mercado con un planteamiento de calidad y un énfasis en el crecimiento fundamental más que en el arbitraje o la ingeniería financiera, buscando modelos de negocio líderes en su segmento con un apalancamiento conservador que se beneficien de las macrotendencias, como la consolidación del sector industrial, las nuevas tecnologías y los cambios demográficos. Además, en sectores complejos como el de la sanidad, seguimos favoreciendo a los inversores especializados.

Growth Equity

La inversión en growth, que se sitúa entre el Buyout y el Venture Capital, está atravesando muchas de las dificultades de las empresas en fase inicial y de las ya consolidadas. El alto crecimiento está exigiendo una prima de valoración menor que en los últimos años, lo que eleva el coste del capital para estas empresas que normalmente no tienen balances tan sólidos como los de las empresas más maduras. Las vías de salida pueden verse limitadas y las tasas de crecimiento reducidas para conservar el capital.

Aunque estamos convencidos del poder de permanencia del growth equity, hemos visto que la captación de fondos se ha ralentizado y creemos que es prudente adoptar un enfoque más cauteloso para apoyar a los gestores de eficacia demostrada a corto plazo. Esto incluye una mayor atención a las empresas que se encuentran en el punto de equilibrio sobre la base del flujo de caja y que podrían autosostenerse con un apoyo de capital en curso limitado en caso de un ciclo económico prolongado.

Venture Capital

Por su parte, los fondos de Venture Capital se enfrentan a una gran volatilidad en las valoraciones debido a su gran exposición a las empresas en fase inicial, de por debajo del punto de equilibrio y del sector tecnológico. El ritmo y el entusiasmo por realizar mayores rondas de financiación a valoraciones más elevadas ha disminuido y muchos gestores de Venture Capital están animando a las empresas a centrarse en la conservación del efectivo y la estabilidad del balance, lo que supone un notable distanciamiento del modus operandi de crecimiento a cualquier coste de la pasada década.

Estas medidas de control de costes incluyen la reducción del ritmo de contratación y del gasto en marketing (una inversión de la oferta de incentivos para la adquisición de clientes que a menudo impulsaba el crecimiento con una economía unitaria marginal negativa). Este hecho hará que el ritmo de crecimiento sea notablemente más lento para todas las empresas, excepto las mejores respaldadas por el Venture Capital, pero también debería significar que las empresas que escalen con éxito la curva de crecimiento serán, por término medio, más estables y menos volátiles.

Los mercados cotizados, que suelen ser una vía de salida para las empresas respaldadas por el capital riesgo, son actualmente menos atractivos que en trimestres anteriores, debido a la mayor cautela de los inversores. Sin embargo, cuando el sentimiento de los inversores se invierta, puede haber un entusiasmo reprimido y una oleada de salidas a bolsa para las empresas que navegan con éxito el mercado actual.

Jaime Raga, senior CRM de UBS AM Iberia