Perspectivas de Mercado (Julio 2023)

El equipo de Finaccess Value AV analiza el mercado de Renta Fija y nos ofrece su estrategia y la evolución de su fondo Finaccess Renta Fija Corto Plazo.

La evolución de la política monetaria sigue siendo la variable clave en la evolución de los mercados de renta fija. Las opiniones sobre el futuro de los tipos de interés en los países desarrollados son cada vez más divergentes y todas las posiciones cuentan con datos que sostienen su argumentación. Por un lado, los banqueros centrales siguen manteniéndose firmes en la necesidad de continuar con las subidas de tipos (Sintra fue una declaración explícita en este sentido), basándose en unos datos de inflación subyacente que se resisten a caer y en unos datos de empleo que todavía siguen mostrando una fortaleza sin fisuras evidentes. El mercado, por su parte, sigue mirando un poco más hacia el futuro y se muestra especialmente sensible a la negativa evolución de los indicadores adelantados. Este mes hemos tenido una muestra de ello, cuando conocimos los datos de PMIs en Europa, donde el componente de servicios mostraba una caída por encima de lo esperado y la reacción de los bonos fue una rápida bajada de rentabilidades como consecuencia del peor escenario macroeconómico esperado.

Entre el posicionamiento de los banqueros centrales (muy condicionados por los datos actuales y tendentes a reaccionar después de los acontecimientos y no antes) y el del mercado, siempre optaríamos por este último. Es cierto que los datos de los indicadores retrasados como el empleo (el último hombre en pie antes de una recesión) siguen siendo fuertes, pero también es cierto que la política monetaria tarda meses en dejar sentir sus efectos y apenas ahora estamos empezando a sufrir las consecuencias de la subida de tipos más rápida de la historia. La economía hasta ahora se ha mantenido por la fortaleza del sector servicios (las manufacturas hace meses que se mueven recesión). Sin embargo, el endurecimiento de las condiciones financieras (vía subidas de tipos y restricción del acceso al crédito) amenaza con erosionar esa piedra angular del crecimiento económico que ha sido el sector servicios.

Estrategia en Renta Fija

Deuda soberana para el final de la subida de tipos.

• La deuda soberana es, históricamente, el activo a tener en cartera cuando se acaba la subida de tipos.

• En el momento actual las preguntas son dos:

• ¿Cuándo veremos el final de la subida?

• ¿Cómo de larga será la pausa una vez finalice la subida de tipos?

• Si bien, el comportamiento de los bonos soberanos ha sido positivo a la finalización de las últimas cinco subidas de tipos, el resultado final difiere mucho entre sí se acomete una bajada de tipos rápidamente (2000) o si se da una pausa prolongada antes de las bajadas (2006).

Renta Fija Corporativa

El entorno macroeconómico resta potencial a los diferenciales de crédito.

La clave está en la rentabilidad.

• La oportunidad para la renta fija corporativa se encuentra en los cortos plazos:

• La fuerte subida de tipos del último año supone rendimientos superiores al 4% en prácticamente todos los plazos de las curvas BBB y A.

• Las curvas están muy planas e invertidas en algunos tramos, eliminando la necesidad de correr el riesgo de duración para obtener rentabilidad.

• Igualmente, el riesgo de crédito es muy limitado:

• La corta duración limita el impacto de una eventual ampliación de diferenciales.

• La elevada rentabilidad supone un “colchón” que amortigua el impacto de una posible ampliación de diferenciales, incluso en los escenarios más extremos (2008 o 2022).

• A diferencia de los últimos años, no es necesario comprar activos de baja calidad crediticia para obtener rentabilidad.

Fuente Bloomberg. Datos a 30/06/2023.

Creación de un mercado que había dejado de existir.

Evolución Finaccess Renta Fija Corto Plazo

Finaccess Renta Fija Corto Plazo: + 1,19% en 2023.

Finaccess Renta Fija Corto Plazo: Cartera

El Fondo invierte el 100% de la exposición total en renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados fundamentalmente del área euro, y en menor medida de otros países OCDE, con un máximo del 10% de la exposición total en países emergentes. La duración media de la cartera no superará un año. Respecto a la calidad crediticia de las emisiones, éstas tendrán al menos calidad media o, si fuera inferior, el rating del Reino de España en cada momento, pudiendo tener hasta un 25% de la exposición total en renta fija de baja calidad o incluso sin calificar. La exposición máxima a riesgo divisa será del 10% de la exposición total.