La FED sorprendió al anticipar una posible subida de los tipos a 2023, ante los datos de inflación y crecimiento que se están conociendo en Estados Unidos. Por el momento, la autoridad monetaria estadounidense mantendrá las compras de activos y el nivel de los tipos de interés, pero el debate vuelve a estar servido.

Primeras reacciones de:  

David Norris , Head of US Credit de TwentyFour AM (Vontobel AM)

La Reserva Federal dio algunos pasos importantes para reconocer que la economía estadounidense sigue siendo fuerte, y su mensaje fue algo más agresivo de lo esperado. Al ajustar los gráficos de puntos, que son sólo una perspectiva y no una política, dieron un paso creíble al reconocer que el cambio de política podría estar en el horizonte y antes de lo previsto. En otras palabras, reaccionaron a lo que están señalando las condiciones económicas más fuertes. Además, al facilitar proyecciones más sólidas para la inflación (3,4% desde el 2,4% para 2021) y para el crecimiento del PIB (7% desde el 6,5% para 2021) y una tasa de desempleo sin cambios (4,5% para 2021), han reconocido que esta fortaleza puede requerir una acción política antes de finales de 2023, como había sido su mensaje anterior.

Es importante señalar que la Fed ve un objetivo de inflación más bajo en 2022 y 2023 [2,1% y 2,2%, respectivamente] y un menor crecimiento del PIB en 2022 y 2023 [3,4% y 2,2%, respectivamente]. Sin embargo, sus perspectivas contemplan ahora la necesidad de dos subidas de tipos para finales de 2023. Además, 7 de los gobernadores de la Fed ven la necesidad de una subida de tipos en 2022, lo que supone un aumento de 4 respecto a la reunión anterior. Se trata de un paso importante para reconocer la fortaleza de la economía y la posible necesidad de adoptar medidas políticas.

El mercado reaccionó como era de esperar ante estas perspectivas ligeramente halagüeñas, con un aumento de los bonos del tesoro y un rendimiento inferior en los plazos más cortos (el treasury a 10 años se amplió en unos 10 puntos básicos y el de 5 años en unos 13 puntos básicos). Sólo cuando el presidente Powell habló de sus expectativas de un mayor crecimiento del empleo durante el verano, los precios del treasury volvieron a bajar. Powell ha reconocido ahora lo que ha preocupado al mercado. En concreto, las expectativas de inflación tienden a aumentar. Sin embargo, el ritmo de mejora del empleo ha sido desigual y sigue estando muy por debajo de los niveles anteriores a la pandemia. Reconociendo que los subsidios de desempleo desaparecerán pronto y que existen algunos obstáculos para la reincorporación al trabajo, como la necesidad de guarderías; él espera una mejora y una mayor creación de empleo a medida que nos adentramos en los meses de otoño. Esta es la segunda parte del mandato de la Reserva Federal y la mejora del empleo hará que sus objetivos políticos lleguen a un punto en el que, en un principio, será conveniente un ajuste del tapering.

Paolo Zanghieri, Economista senior Generali Insurance AM

La Fed se ha mostrado más confiada en las señales positivas que ofrece la economía y, en un movimiento sorprendente, ha adelantado a 2023 la fecha del reajuste y ha previsto dos subidas de tipos en ese año. Este aumento de la confianza se hizo patente en el tono del comunicado de prensa. La referencia a la pasada ralentización del ritmo de la recuperación fue sustituida por un fuerte enfoque en el fortalecimiento de la economía. Es importante que el comunicado reconozca que la inflación ya no está por debajo del 2%.

El FOMC prevé para este año un repunte más pronunciado y una inflación mucho mayor que la prevista en marzo. Se trata en gran medida de un ajuste al mercado de los datos recientes (véase el cuadro al final), sin repercusión en las previsiones para 2022 y 2023. El fin de las ayudas fiscales ralentizará el crecimiento, que sin embargo se mantendrá muy por encima del 2% potencial. Se espera que la inflación vuelva a una dinámica más lenta, manteniéndose justo por encima del objetivo del 2% en ambos años. En 2023, con el desempleo de nuevo en el mínimo de décadas del 3,5% alcanzado justo antes del brote de la pandemia, se cumplirían entonces las condiciones para el reajuste.

El presidente Powel trató de restar importancia al papel de los puntos, diciendo que dos años es mucho tiempo y que discutir el reajuste sigue siendo prematuro. Además, los puntos son un mal pronóstico de los movimientos reales de la Fed.

El cambio en las perspectivas de tipos de interés de los fondos de la Reserva Federal no fue acompañado de ninguna señal clara sobre la reducción de los mismos. Sin embargo, el presidente Powell admitió que en esta reunión el FOMC habló sobre el tapering. Los avances sustanciales necesarios para recortar las compras de activos aún no se cumplen, pero cada vez hay más confianza en que la economía va en la dirección correcta. Sin embargo, para aclarar el calendario se necesitan más datos; seguimos esperando que se revele más información en la reunión de Jackson hole (26-28 de agosto). Dadas las mejores perspectivas que ofrece la Fed, es muy probable que los detalles sobre el tapering se comuniquen en la reunión del 22 de septiembre.

Bruno Cavalier, economista jefe de Oddo BHF

¿Qué ha intentado la Fed desde que la economía estadounidense se vio golpeada por la pandemia? En primer lugar, una recuperación sólida de la demanda. Misión cumplida. Segundo, una mayor inflación, a ser posible un poco por encima del objetivo. Misión cumplida, y, a corto plazo, incluso superada. En tercer lugar, un aumento sustancial del mercado de trabajo. Este objetivo aún está lejos, pero va por buen camino según avanza el año. En resumen, la Fed no tiene que arrepentirse de lo que ha hecho, ni tiene que corregir su política de inmediato. El cambio principal del FOMC es adelantar la primera subida de tipos de interés de 2024 a 2023. En un horizonte tan lejano, no hay que exagerar el impacto de esta decisión. La Fed no ha adoptado un tono hawkish.

Teniendo en cuenta las subidas de la inflación en el último trimestre, el FOMC ha aumentado sus previsiones de inflación. La tasa de inflación basada en el indicador PCE había terminado el año 2020 en el 1,2% y ahora se espera que aumente hasta el 3,4% a finales de 2021, con un pico en torno al 4% (la inflación del IPC ya está en el 5% interanual). Sobrepasar el objetivo del 2% es ciertamente importante, pero se prevé que se amortigüe a lo largo del plazo de política monetaria correspondiente, que es de dos a tres años (gráfico de la izquierda). La inflación aumentará más de lo previsto a corto plazo, pero debería estabilizarse en el mismo nivel previsto en 2022-2023. En resumen, el FOMC sigue defendiendo el escenario de un repunte temporal de la inflación, es decir, ligado al desajuste entre la oferta y la demanda tras la pandemia (mayores plazos de entrega, bajos inventarios, cuellos de botella). Jerome Powell puso el ejemplo de algunos precios que habían empezado a bajar, como el de la madera. Todavía no es tan convincente. De manera anecdótica, algunos precios aún no han vuelto a sus niveles anteriores a la pandemia y todavía pueden sorprender al alza. Es probable que el debate sobre el carácter temporal o permanente del repunte de la inflación siga presente durante algún tiempo.

Por su parte, la política monetaria es principalmente una herramienta de gestión de la demanda, sin impacto en las limitaciones de la oferta. Por lo tanto, no hay ninguna razón para que la Fed endurezca la política monetaria a corto plazo. La política de compra de activos se ha prolongado (120.000 millones de dólares al mes). El presidente de la Fed acaba de reconocer que el FOMC ha comenzado a «debatir la cuestión» sobre la futura reducción de estas compras. Si el tapering va a comenzar a principios de 2022, según la expectativa mayoritaria, esto deja todavía algún margen antes de fijar los términos concretos. La Fed ha subido el tipo de interés de las reservas bancarias y el tipo repo inverso (+5 puntos básicos), ajustes técnicos relacionados con el exceso de liquidez interbancaria. En cuanto a los tipos de interés oficiales, el statu quo no corre peligro en el corto plazo. La mayoría de los miembros del FOMC se plantean ahora el fin de la política de tipos de interés cero antes de finales de 2023, en lugar de en 2024 (gráfico de la derecha), pero Jerome Powell subrayó que este cambio debe tomarse con «un gran grano de arena».

Keith Wade, economista jefe de Schroders

La última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto no supuso ningún cambio en la configuración de su política, pero sí una clara y, en nuestra opinión, oportuna inclinación hacia medidas más agresivas en el futuro.

Hubo pocos cambios en la declaración que la acompañó, salvo que la Reserva Federal (Fed) parece reconocer que los riesgos a la baja relacionados con el Covid se han reducido gracias al progreso del programa de vacunación. La declaración publicada tras la reunión de dos días del FOMC se centró en gran medida en las proyecciones económicas de la Fed y en el «dot plot», su gráfico que representa las expectativas para los tipos de interés previstas por 18 miembros del comité.

La mejora de las previsiones de crecimiento e inflación para este año no fue una sorpresa, pero el aumento del número de miembros del FOMC que prevén una subida de los tipos de interés para finales de 2023 sí cogió a los mercados por sorpresa.

La mediana de las previsiones de tipos para finales de 2023 subió al 0,625%. El consenso al inicio de la reunión era que no habría cambios respecto a los niveles actuales. También hubo un notable aumento en el número de miembros que esperan tipos más altos para finales de 2022, aunque la mediana se mantuvo sin cambios en este horizonte temporal.

En su conferencia de prensa, el presidente Powell reconoció que el comité estaba ahora «comenzando a hablar» sobre el tapering y «la posibilidad de que la inflación resulte ser más alta y duradera de lo que esperamos», dados los cuellos de botella que se están produciendo en la reapertura de la economía.

Las proyecciones de la Fed dejan claro que el repunte de la inflación se considera transitorio, pero se ha producido un cambio significativo en las expectativas para este año tras los últimos datos.

Estos movimientos acercan a la Fed a nuestras propias proyecciones, en las que prevemos que el banco central iniciará el tapering a finales de este año y subirá los tipos a finales de 2022. Nuestra opinión se basa en la fortaleza del crecimiento que probablemente veremos en el segundo y tercer trimestre de este año y en las perspectivas favorables que se mantienen. Esto significa que nos preocupa que la economía se dirija hacia una mayor inflación, incluso si el repunte actual resulta ser transitorio.

Esperamos que las presiones inflacionistas disminuyan este año, pero que vuelvan a aumentar en 2022, a medida que se cierre la brecha de producción y se recaliente la economía. A la Fed le resultará difícil permanecer pasiva en este entorno y tendrá que actuar para evitar un aumento significativo de las expectativas de inflación que, por supuesto, alimentaría un incremento sostenido de la inflación a través de un mayor crecimiento de los salarios.

James McCann, economista jefe adjunto de Aberdeen Standard Investments

Esto no es lo que el mercado esperaba. La Fed señala ahora que los tipos tendrán que subir antes y más rápido, y sus previsiones sugieren dos subidas en 2023. Este cambio de postura choca un poco con las recientes afirmaciones de la Fed de que el reciente repunte de la inflación es temporal. Si la volatilidad de los precios es temporal, no hay ninguna razón obvia por la que deban subir los tipos antes de lo previsto, sobre todo teniendo en cuenta que el mercado laboral ha decepcionado últimamente. Para algunos, sin duda va a ser una señal de una mayor preocupación por la inflación en el comité.