SÓLIDO CRECIMIENTO DE LOS BENEFICIOS

El crecimiento económico mundial sigue siendo muy sólido y se espera que el impulso continúe. Una vez iniciada la temporada de resultados del tercer trimestre, y a pesar de la inesperada e importante presión sobre los costes de producción, sobre todo debido a la subida de los precios de la energía, es notable ver las escasas advertencias, lo que sugiere que los márgenes de las empresas están resistiendo bien. La razón más probable es que, en un entorno de fuerte crecimiento, los analistas tienden a subestimar el efecto del apalancamiento operativo sobre los beneficios, y este efecto compensa por tanto el impacto del aumento de los costes. Por lo tanto, cabe esperar un apoyo al crecimiento de los beneficios en el futuro inmediato. Y es probable que siga siendo así, lo que resulta interesante en un contexto en el que los analistas expresan una gran cautela de cara al futuro, con unas expectativas de crecimiento del BPA para 2022 en los principales mercados desarrollados en torno al 7%, por debajo del tradicional 10%. Esto proporciona una base para un optimismo razonable.

 EL NERVIOSISMO DE LA INFLACIÓN SE MITIGA

La continua subida de los precios de la energía y las prolongadas limitaciones de capacidad suscitan dudas sobre el carácter transitorio de la inflación. Estos interrogantes están ganando terreno y muchos bancos centrales, como el Banco de Inglaterra, comunican ahora un ciclo de subidas de tipos más rápido de lo previsto. La Fed y el BCE, que han modificado recientemente sus objetivos de inflación, en particular para no tener que reaccionar automáticamente cuando la inflación supera temporalmente el 2%, no se precipitan. Por el momento, los principales indicadores muestran que no hay un desanclaje de las expectativas de inflación a largo plazo ni de los agentes económicos ni de los inversores, lo que justifica la evaluación actual de la inflación transitoria y, por tanto, la inercia de los dos grandes bancos centrales. Sin embargo, cuanto más tiempo se prolongue la inflación a corto plazo, mayor será el riesgo de desanclaje de las expectativas a largo plazo -como lo ocurrido con los bonos ligados a la inflación del Reino Unido- y, por tanto, mayores serán los temores a un rápido endurecimiento de la política monetaria. Sin duda, los precios de la energía a corto plazo seguirán desempeñando un papel importante y los inversores centrarán su atención en la próxima reunión de la OPEP Plus, que se celebrará el 4 de noviembre, para determinar si se puede aumentar el suministro de petróleo, así como en las negociaciones en curso para poner en marcha el oleoducto Nord Stream II, que unirá Rusia con Alemania sorteando Ucrania. El análisis del mercado indica que los inversores prevén actualmente que la inflación será temporal. Por lo tanto, la persistencia de la presión inflacionista podría provocar una mayor volatilidad. En la creencia de que tanto la Fed como el BCE tratarán de retrasar la acción todo lo posible, no estamos cambiando nuestra asignación de activos por el momento, pero seguiremos siendo sensibles a esta cuestión.

 SEÑALES DE CALMA EN CHINA

Aunque la situación de Evergrande sigue siendo confusa, las autoridades están empezando a comunicar el compromiso de las instituciones financieras de mantener una «razonable» financiación para promotores y compradores, mientras que el banco central ha suavizado algo su política de inyección de liquidez. Aunque es imposible sacar conclusiones de estos pocos comunicados nuevos, que las autoridades buscan de tranquilizar y evitar que la situación se deteriore aún más es al menos algo positivo. En otras palabras, la economía china sigue siendo un riesgo potencial para la demanda mundial, pero la buena noticia es que las autoridades están teniendo en cuenta los peligros y reaccionan.

 UNA ASIGNACIÓN DE ACTIVOS EQUILIBRADA

Dentro de nuestra asignación de activos, en septiembre redujimos el peso de la renta variable europea en favor de la estadounidense, debido a la mayor sensibilidad de Europa a las incertidumbres chinas. Por lo tanto, tenemos poco sesgo geográfico, con la excepción de una sobreponderación de la renta variable japonesa, que podría beneficiarse de la recuperación mundial y de la depreciación del yen y, seguimos favoreciendo nuestros principales temas post-Covid: Big Data, el sector sanitario, la transición energética y el capital humano. Nuestra infraponderación en bonos es una construcción de cartera: creemos que hay más oportunidades en la renta variable que en la renta fija, y que actualmente los riesgos para ambas clases de activos son los mismos (inflación, cambio en la política de los principales bancos centrales), lo que reduce la capacidad del mercado de bonos para diversificar las asignaciones. Los bonos financieros y de high yield siguen siendo igual de atractivos, en nuestra opinión, especialmente por su carry.

Benjamin Melman, Global CIO de Edmond de Rothschild AM