Tras la última reunión de la Reserva Federal la rentabilidad del bono a diez años americano pasó en pocos días desde el 1,61% hasta el 1,41%, mientras que la del diez años alemán pasó del -0,15 al –0,30%. Este miércoles tras conocerse los datos de inflación en EE. UU., comenzó el movimiento contrario con la rentabilidad del bono a diez años americano alcanzando el 1,55% de nuevo. En otras palabras, la renta fija se está moviendo al calor de los datos o mensajes que se van conociendo, sin tener muy claro que dirección ha de tomar. Los grandes bancos centrales, por el momento se resisten a subir tipos de interés, esperando que el problema de la inflación se resuelva en los próximos meses. Pero existen países, principalmente los exportadores de materias primas, donde sus bancos centrales ya hablan del final de una política monetaria expansiva. Esta diferencia de opinión entre los diferentes bancos centrales (e incluso dentro de los mismos) genera un equilibrio inestable y una creciente volatilidad. Un dato que para muchos puede haber pasado desapercibido: en lo que llevamos de año la rentabilidad del bono brasileño a dos años en divisa local ha pasado de una rentabilidad por debajo del 5% a una rentabilidad por encima del 12%.

Por el momento esta volatilidad no se ha trasladado a la renta variable, y en nuestra opinión, una de las principales razones se encuentra en los buenos resultados empresariales que se han ido publicado correspondientes al tercer trimestre del año. Un trimestre donde claramente se han superado las expectativas de los analistas, y donde los mensajes de cara a los próximos trimestres (como consecuencia de los cuellos de botella existentes en la oferta) no han sido tan alarmistas. Muchos hablan de un incremento de costes y de las dificultades para encontrar mano de obra, pero son los mismos que hablan de la fortaleza de la demanda existente. Lo cierto es que el diferencial entre los precios de producción industrial (PPI) y los precios al consumo (IPC) se encuentran en máximos, con los primeros por encima de los segundos. Una diferencia que se puede utilizar como un “proxy” de los márgenes de actividades industriales. Y eso sólo puede implicar una de las siguientes alternativas: i) o bien una subida de los precios al consumo, lo que significa inflaciones crecientes; ii) una reducción de los márgenes empresariales, lo que implicaría una ralentización en la tasa de crecimiento de los beneficios empresariales hoy no muy contemplada por el consenso del mercado ó iii) una rápida reducción de los precios de producción industrial. La última no parece probable a corto plazo. Y ninguno de estos dos escenarios alternativos se pueden considerar muy positivos para los mercados financieros. Mientras tanto los bancos centrales esperan y observan.

Equipo de Portocolom AV