A medida que nos acercamos al segundo aniversario del brote de la pandemia de COVID-19, la enfermedad sigue siendo una de las principales preocupaciones de los inversores. Mientras que algunos países están aumentando las tasas de vacunación, otros están viendo nuevos brotes, y a finales de noviembre se produjo la aparición de la variante Omicron. El COVID-19 sigue teniendo la capacidad de alterar la demanda y la oferta y de reflejarse en episodios de «risk-off» en los mercados financieros. Normalmente, las perturbaciones inesperadas tienden a plantear dudas sobre la capacidad de la economía mundial para mantener su ritmo de recuperación. Esto, a su vez, desencadena la compra de activos supuestamente seguros, generando movimientos contraintuitivos en los rendimientos de los bonos cuando la narrativa macro es de crecimiento inflacionario y tipos de interés más altos. Es probable que el próximo año se mantenga esta pauta de comportamiento del mercado. Sin embargo, aunque el COVID seguirá siendo un problema, es probable que el aumento de las tasas de inflación en todo el mundo sea la principal preocupación”.

“De cara a 2022, los inversores deben contemplar una serie de cuestiones sobre la trayectoria probable de la inflación: si los bancos centrales tendrán que hacer más de lo que ya está previsto, y cómo deberían adaptarse las carteras para protegerse contra un resultado peor. Ese peor resultado sería una inflación aún más alta, un endurecimiento más agresivo de las políticas monetarias y una posterior rebaja de las perspectivas de crecimiento. Sin embargo, es probable que la inflación sea transitoria, incluso si los tipos elevados persisten hasta bien entrado el año 2022. La idea de volver a las espirales de precios salariales en EE.UU. y otras grandes economías parece algo fantasiosa. Si estamos en lo cierto, los mercados de bonos pueden soportar un modesto endurecimiento mientras la inflación parezca estar retrocediendo. Una subida de los tipos de 100 puntos básicos, más o menos, no sería un cataclismo para los inversores en renta variable, que se han visto recompensados por estar en una clase de activos impulsados por unos beneficios muy elevados. Una ligera subida de los tipos y una ligera disminución del crecimiento de los beneficios en la renta variable no son motivo de mercados bajistas. La recuperación en curso, la innovación en torno al cambio climático y la reconversión de las cadenas de suministro deberían ser fuertes vientos de cola para los inversores en renta variable durante algún tiempo”.

“En nuestro escenario central, varios de los principales bancos centrales podrían empezar a aumentar los tipos de interés oficiales desde los niveles de la pandemia de la crisis durante el próximo año. Estos movimientos partirían de niveles muy bajos y, si las hipótesis del mercado son correctas, serían de naturaleza limitada. Sin embargo, parece que la era de la política monetaria de la pandemia/crisis está llegando a su fin. Los tipos de interés muy bajos y la relajación cuantitativa de los bancos centrales han sido la norma desde la crisis financiera mundial de 2008-2009. A medida que la economía mundial sale del periodo pandémico, los bancos centrales están ajustando acertadamente la combinación de políticas. Veremos menos compras de bonos y una normalización gradual de los tipos. Los tipos sin riesgo subirán a medida que disminuyan las intervenciones de los bancos centrales; esto tendrá algunos efectos de reequilibrio de las carteras, ya que los inversores volverán a salir de los activos de riesgo para entrar en la deuda pública; y las primas de riesgo tendrán que subir en el crédito y la renta variable para reflejar unas perspectivas económicas más inciertas en un mundo en el que los bancos centrales son menos activos”.

“Por otra parte, si el apoyo monetario se retira demasiado rápido, el ciclo económico se acorta, ya que unas condiciones más estrictas a corto y medio plazo provocan una desaceleración del crecimiento. La medida en que esto podría ocurrir depende realmente de la inflación. El impacto de la pandemia en las tendencias económicas mundiales -interrupciones de la oferta, posibles cambios a largo plazo en las cadenas de suministro (el just-in-case sustituye al just-in-time), los mercados laborales y la política fiscal- tardará algún tiempo en comprenderse realmente. Por ahora, sin embargo, los bancos centrales pecarán de cautelosos y tendrán que convencerse -mediante pruebas de efectos persistentes de segunda ronda- de que el período de décadas de baja inflación está llegando a su fin. Mientras tanto, los inversores deberían seguir disfrutando de una buena rentabilidad, ya que las empresas siguen respondiendo a fuerzas estructurales como la digitalización y la transición energética”.

Chris Iggo CIO Core Investments AXA Investment Managers