El aumento de las expectativas de los mercados sobre los tipos de interés (con un precio de +140 puntos básicos para la Reserva Federal en el año 2022 y de +160 puntos básicos para el BCE) ya ha llegado bastante lejos. Pero parece improbable que se produzca un rápido cambio de tendencia.

Afortunadamente, hay algunos resquicios de esperanza. El PIB de EE.UU. se recuperará en el tercer trimestre, gracias al consumidor, tras dos trimestres negativos. Las encuestas empresariales muestran un menor aumento de los precios; las expectativas de inflación en EE.UU. y las impresiones pueden estar más allá del pico; los precios agrícolas y de los metales han retrocedido a los niveles anteriores a la guerra (en términos de USD); los cuellos de botella de la oferta se están aliviando; y la destrucción de la demanda está empezando a notarse, dejando margen para un giro dovish por parte del banco central a finales de otoño.

Sin embargo, el mercado laboral estadounidense sigue al rojo vivo, con el rastreador de crecimiento salarial de la Reserva Federal de Atlanta en el 6,7% en julio. Las mejoras de un solo mes están «muy lejos» de lo que Powell quiere ver. En Europa, las fuertes presiones sobre el suministro de gas (IPP +36% interanual), el aumento de los precios del gas y la electricidad y la debilidad del euro eclipsarán cualquier alivio de los precios en determinados artículos.

El posicionamiento de los inversores sigue siendo (muy) bajista y todavía deja margen para determinados rebotes del mercado. Sin embargo, las estimaciones de beneficios, que se han visto afectadas por una buena temporada de presentación de resultados en el segundo trimestre, siguen enfrentándose a fuertes vientos en contra debido a la intensificación de la crisis energética y la recesión en Europa. Los consumidores estarán cada vez menos dispuestos a compensar la escasa renta real disponible recurriendo al exceso de ahorro de la pandemia.

El balance de riesgos también justifica la cautela

También el balance de riesgos de las perspectivas macroeconómicas se mantiene en el lado adverso. La guerra en Ucrania aún puede intensificarse más, pero esperemos que no llegue hasta un accidente nuclear en la central de Zaporizhia. La escasez de gas en Europa y las presiones sobre los precios se intensificarían rápidamente si NordStream I no volviera a abrirse.

Por lo tanto, mantenemos una infraponderación en los segmentos más arriesgados de la cartera (renta variable, crédito High Yield), mientras que prevemos una mayor resistencia en el crédito Investment Grade. En cuanto a la deuda pública, evitamos las posiciones de mayor duración (marginalmente cortas). Preferimos los bonos europeos centrales a los del sur de Europa, dada la postura más estricta del BCE y las incertidumbres políticas antes de las elecciones italianas. El dólar, en alza, está muy valorado en términos fundamentales, pero la desaceleración mundial y la aversión al riesgo pueden seguir beneficiando al billete verde desde el punto de vista táctico.

Thomas Hempell, Jefe de análisis macro y de mercado, Generali Investments