Los mercados dan por casi ganada la lucha contra la inflación, pero nosotros seguimos siendo menos optimistas en esta nueva era de tipos «más altos durante más tiempo», recordando que la inflación sigue siendo una variable económica muy volátil que avanza en oleadas, y que en el pasado ha requerido tipos reales mucho más altos que los que tenemos hoy en Estados Unidos. Factores persistentes como la dinámica salarial, los desequilibrios en la oferta y la demanda de materias primas estratégicas, y la evolución reciente de las cadenas de valor mundiales (como la deslocalización de algunas actividades) contribuirán a mantenerla más alta de lo previsto de aquí a finales de 2023.

Por el lado de la renta variable, creemos que el riesgo de la renta variable debe vigilarse y gestionarse con cautela en los próximos meses, porque 2024 podría ser un año de debilidad económica. Nuestro equipo de gestión sigue centrado en empresas que se beneficiarán del nuevo paradigma del mercado, caracterizado por un aumento estructural del coste del dinero y la necesidad de reconvertir parte de la cadena de suministro mundial, especialmente en el frente energético. En particular, la escasez estructural de oferta en el sector de las materias primas utilizadas en la transición energética es una cuestión clave para las tesis de inversión a largo plazo. De hecho, las asignaciones centrales de nuestra cartera siguen siendo el sector energético, los valores industriales y las materias primas. Nuestra atención se centra ahora precisamente en los precios de las materias primas, en particular del petróleo. El aumento de los costes de la energía, que muchos están subestimando, afectará a la renta disponible y, por tanto, al crecimiento en 2024. No creemos en un no aterrizaje, aunque se esté convirtiendo en la narrativa central de los mercados en estos momentos, porque a pesar de la subida de los tipos de interés tanto la economía estadounidense como las bolsas han resistido bien por ahora. Frente a una política monetaria restrictiva, EE.UU. ha aplicado una política fiscal muy expansiva, que es poco probable que conduzca a una recesión en un escenario en el que veamos una maniobra fiscal tan grande. Esto no excluye una posible recesión en 2024, que será un año de elecciones presidenciales en EE.UU.: también hay que tener en cuenta los efectos retardados de la política monetaria.

También en renta variable, seguimos centrados en oportunidades relacionadas con temas como:

• Acciones petroleras, que invierten en la transición energética o en tecnologías de captura de emisiones;
• El uranio, porque consideramos que la energía nuclear es una buena solución a largo plazo para resolver el problema de la sustitución de las fuentes de energía tradicionales
• La deslocalización, con la reorganización de las cadenas de suministro logístico, sobre todo invirtiendo en empresas que optimicen la logística y no en la robotización de la agricultura;
• La inteligencia artificial, aunque ha sido un tema central en el rally tecnológico de la primera mitad del año: creemos que estamos justo al principio de una nueva transformación tecnológica y estamos tratando de entender cómo la IA puede afectar a los negocios existentes. Un ejemplo es la empresa japonesa Advantest, una de las dos en el mundo que realiza pruebas para empresas de semiconductores. Este ejemplo representa bien nuestro enfoque centrado en aprovechar las tendencias seculares y las ideas de inversión no convencionales.

En cuanto a la renta fija, vemos buenas oportunidades en Europa: nos interesan especialmente los sectores financiero y energético. Los bonos corporativos estadounidenses nos parecen más arriesgados porque el diferencial no refleja el riesgo de desaceleración económica de Estados Unidos. Nuestra cartera también tiene un importante componente de bonos de países emergentes, así como de energía mundial. En particular, en emergentes vemos oportunidades en Latinoamérica, donde se pueden encontrar emisiones en dólares que rinden un 6/7%, valores competitivos en comparación con la renta variable. Países como México y Brasil han tenido rendimientos superiores a los bonos en los mercados de renta fija occidentales debido a su resistencia económica y a que no han bajado los tipos a cero, defendiendo la fortaleza de sus divisas.

Por último, es probable que la escalada de tensiones en Oriente Medio tras el ataque terrorista a Israel abra un nuevo frente de guerra y riesgo geopolítico, que posiblemente afecte a los precios del petróleo y a los activos de riesgo.

Equipo de Plenisfer Investments SGR, parte del ecosistema de gestoras de Generali Investments