Federico Battaner (Anta AM): Aranceles y posicionamiento estratégico.- La economía global en abril de 2025 atraviesa un entorno de gran incertidumbre, caracterizado por tensiones comerciales, políticas monetarias divergentes y fluctuaciones en los mercados de divisas.

Desde nuestra gestora, analizamos los principales factores que configuran este escenario —aranceles, curvas de tipos de interés en EE. UU. y Europa, y el tipo de cambio eurodólar y explicamos las razones detrás de nuestro posicionamiento estratégico, que prioriza la cautela, la diversificación y la búsqueda de activos de elevada calidad.

Crecimiento desigual entre EE. UU. y Europa

El panorama económico global está marcado por un crecimiento desigual. En EE. UU., la economía muestra resiliencia, con un PIB que creció al 2,5% en el último trimestre de 2024, impulsado por el consumo y la inversión, aunque los indicadores de confianza empresarial han caído (índice de la Universidad de Michigan en 57,9 puntos en marzo). En Europa, el crecimiento es más frágil, con la Eurozona estancada (0% en el último trimestre de 2024) y Alemania proyectando una contracción del 0,2% para 2025. La inflación global, aunque en descenso (4,1% en 2024), sigue siendo un desafío, especialmente ante posibles repuntes derivados de tensiones comerciales y mayores gastos en defensa.

Aranceles: un factor disruptivo con impacto global

Los aranceles han emergido como un factor disruptivo clave. Las políticas comerciales proteccionistas, particularmente desde EE. UU., han intensificado las tensiones globales. Las propuestas de incrementos arancelarios (hasta un 10% generalizado y 145% a China) buscan reducir el déficit comercial estadounidense, que se disparó a 131.400 millones de dólares en enero de 2025.

Sin embargo, estas medidas están generando efectos adversos, ha habido un deterioro de la confianza y menor crecimiento del comercio global. En Europa, las exportaciones a EE. UU., que representaron 450.000 millones de euros en 2023, enfrentan riesgos significativos, lo que podría presionar a la baja los precios internos si la capacidad excedentaria se redirige al mercado europeo. Nosotros anticipamos que estas políticas arancelarias generarían volatilidad, afectando especialmente a sectores exportadores y manufacturas.

Políticas monetarias divergentes

Las curvas de tipos de interés en EE. UU. y Europa reflejan trayectorias monetarias distintas. En EE. UU., la Reserva Federal (Fed) ha mantenido una postura cautelosa, con tipos en el rango del 4,25%-4,50% tras una inflación persistente.

En Europa, el Banco Central Europeo (BCE) ha adoptado un enfoque más dovish, recortando los tipos al 2,5%-2,65% en marzo de 2025 para apoyar una economía debilitada.

El mercado ha vivido un incremento del miedo a la ralentización económica a nivel global, esto ha hecho que los inversores hayan preferido reducir su exposición a activos de riesgo y ha aumentado la exigencia en los retornos exigidos a todos los bonos, haciendo que las curvas de renta fija de Gobierno y crédito se hayan positivizado de forma significativa.

Mercados de renta fija y crédito

Los bonos soberanos de alta calidad crediticia (U.S. Treasuries, Bunds, JGBs) han actuado como activos refugio, lo cual ha presionado a la baja sus rendimientos. En los momentos clave de escalada arancelaria, se observan movimientos abruptos en las curvas, reflejando expectativas de recesión.

Además, en el caso del crédito hemos visto como los spreads (diferenciales de retorno) contra los bonos de gobierno han ampliado desde mínimos – desde 75 puntos en febrero hasta 100 puntos tras la primera semana de abril-.

Volatilidad en el tipo de cambio eurodólar

El tipo de cambio eurodólar (EUR/USD) ha experimentado una marcada volatilidad, cotizando en torno a 1,09-1,11 en abril de 2025 tras tocar mínimos de 1,022 a principios de año

Posicionamiento estratégico

Nuestro posicionamiento estratégico se fundamenta en un enfoque defensivo y diversificado, diseñado para navegar este entorno de incertidumbre. Las razones clave son las siguientes;

• Renta Fija de Alta Calidad. Priorizamos bonos soberanos estadounidenses y alemanes, que ofrecen rendimientos atractivos y menor riesgo frente a la volatilidad arancelaria. Nuestra visión para los próximos meses es que, a pesar de la volatilidad de expectativas de aranceles y de la ralentización de la economía a nivel global, no vemos una recesión como escenario centra. El apetito de mercado por las emisiones primarias en lo que va de año (Agencias Supranacionales y bonos gubernamentales) nos indica que no tenemos próximo un evento de riesgo de liquidez. Esto implica que somos positivos en la renta fija de crédito tanto europea como americana
• Equilibrio en Renta Variable. Favorecemos sectores defensivos en EE. UU., como salud y servicios públicos, que son menos sensibles a los aranceles y la inflación. En Europa, optamos por empresas con exposición doméstica y márgenes sólidos.
• Cobertura frente a Volatilidad. Incorporamos desde el pasado mes de diciembre opciones put de cobertura para proteger la cartera contra repuntes inflacionarios derivados de aranceles o disrupciones comerciales.

Estamos convencidos de que la incertidumbre económica y geopolítica persistirá en 2025 y que habrá negociaciones y acuerdos. Los aranceles amenazan con fragmentar el comercio global, las curvas de tipos sugieren cautela ante la inflación y el crecimiento, y el tipo de cambio eurodólar estará condicionado por las políticas monetarias divergentes.

Calidad y diversificación

Por ello, nuestro enfoque combina protección del capital con la búsqueda de oportunidades en activos de calidad que ofrezcan estabilidad y potencial de revalorización en este entorno desafiante.

La economía global enfrenta un 2025 marcado por riesgos y oportunidades. Desde nuestra gestora, creemos que la combinación de aranceles, políticas monetarias diferenciadas y fluctuaciones en el tipo de cambio requiere una estrategia prudente pero proactiva.

Nuestro posicionamiento, centrado en renta fija de calidad, renta variable selectiva y coberturas contra la volatilidad, busca maximizar el rendimiento ajustado al riesgo mientras protegemos el patrimonio de nuestros inversores en un contexto económico complejo.

Federico Battaner, Director de inversiones Anta AM

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