Para Jerome Powell, «el momento y el ritmo de la próxima reducción de las compras de activos» no está vinculado en absoluto al momento de su próximo ciclo de subidas y reiteró que la tasa límite para llevar a cabo las subidas de tipos debido a la inflación es extremadamente alta o «más estricta», dado el nuevo marco de inflación media de la Fed. Lo que realmente importa para la Fed es que la inflación se afiance y se mantenga, especialmente porque el presidente Powell tiene «pocas razones para pensar que los factores desinflacionarios globales vayan a revertirse o disminuir repentinamente». Durante los 10 años anteriores a la pandemia, vimos cómo la desinflación se afianzaba, y él sigue opinando que las influencias transitorias de la inflación de los bienes duraderos observadas recientemente (debido a la reapertura de la economía) seguirán disminuyendo.

Esto significa que el FOMC será muy cauteloso a la hora de realizar movimientos de tipos basados en unas pocas publicaciones sobre la inflación. Creemos más bien que están observando la inflación durante un período prolongado, a unos 3 años, y que sería más apropiado observar los gastos de consumo personal básicos (PCE básicos) a tres años vista, por ejemplo. Es probable que esta medida se mantenga por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal en 2022, lo que explica su cautela y paciencia, y supone una prueba mucho más estricta para el despegue de la inflación.

En cuanto al tapering, a menos que el mercado laboral obtenga ganancias amplias e inclusivas para noviembre, las compras de activos podrían seguir formando parte de la agenda para principios de 2022. Además, la confirmación de su elevada tasa de referencia para las subidas de tipos debido a la inflación significa que los puntos a largo plazo están muy bien anclados en su nivel actual del 2,5% y no deberían subir. Los puntos de los tipos de interés a largo plazo son mucho más importantes que la reducción de la inflación para los rendimientos de los bonos del Tesoro. Dado que no hubo sorpresas inflacionistas en Jackson Hole, incluso si la reducción de la inflación comenzara el próximo mes de enero, no sería nada especial (ya que esta reducción tiene que producirse en algún momento). Además, es poco probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro vuelvan a subir.

En definitiva, esto favorece a los bonos corporativos a ambos lados del Atlántico, por lo que seguimos sintiéndonos cómodos con nuestra idea de que los diferenciales no son demasiado estrechos en el mercado europeo de grado de inversión. Los diferenciales deberían seguir reduciéndose, aunque a un ritmo más lento, y la segunda mitad del año podría ser un periodo muy atractivo para el carry, ahora que Jackson Hole nos ha dado una buena pista de que los rendimientos probablemente hayan tocado techo. En general, parece difícil cambiar el régimen de «tipos bajos más tiempo», dada la naturaleza desigual de la recuperación. En general, observamos que el comportamiento de los diferenciales en agosto fue más bien lateral o positivo, con las estructuras subordinadas europeas superando a los bonos senior y estrechándose entre 3 y 13 puntos básicos (subaseguros -3, híbridos -5, AT1s -13).

Mondher Bettaieb-Loriot, Responsable de Bonos Corporativos, Vontobel AM