DOLOR TEMPORAL

Los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años subieron un 0,2% en la semana debido a las perspectivas de endurecimiento de la política monetaria, con el próximo anuncio del ‘tapering’ de la Fed, y la firmeza de las perspectivas de crecimiento e inflación, mientras los casos de COVID-19 se han reducido un 30% en el último mes a nivel mundial y los precios del petróleo están en máximos de 3 años. La velocidad de la subida de los rendimientos, y no su nivel, está preocupando a la renta variable e impulsando una venta de productos tecnológicos, como en el primer trimestre (véase el gráfico). Al igual que entonces, vemos que la preocupación por los rendimientos disminuye (aunque siguen existiendo otras preocupaciones en DC y China), y que la renta variable se resiste, liderada por los sectores Value. La mejora del crecimiento impulsa los beneficios, y los rendimientos son una fracción de las recuperaciones anteriores, lo que favorece las valoraciones.

HISTORIA DEL PRIMER TRIMESTRE

Los rendimientos a 10 años en EE. UU. se duplicaron del 0,9% al 1,75% en el primer trimestre, en una de las mayores subidas en un periodo corto de la historia, impulsada por la reapertura de las economías y el estímulo fiscal. El índice de volatilidad VIX llegó a 37. El NASDAQ, de gran peso tecnológico, sufrió una corrección del 10%, antes de recuperarse. Pero el S&P 500 se mantuvo firme. Una rotación hacia sectores Value más baratos y sensibles al crecimiento, como el financiero y las materias primas, compensó la debilidad de la tecnología y permitió al S&P 500 subir un 6% en el primer trimestre.

EXPOSICIÓN

Los mercados no se limitan a los rendimientos de los bonos, pero el aumento de los rendimientos favorece más a la energía, las finanzas y las small cap. Señalan un crecimiento y una inflación más fuertes, e impulsan lo que los bancos pueden cobrar. Los perdedores habituales son las empresas de servicios públicos endeudadas y las inmobiliarias, ya que los costes de financiación aumentan, y el oro, que no tiene rendimiento. Las tecnológicas sufren por las altas valoraciones y los flujos de caja de larga duración, pero se ven compensadas por su resistente crecimiento y sus fuertes balances.

Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro.