La temporada de presentación de resultados en Estados Unidos, que acaba de comenzar, volverá a la normalidad tras los excesos positivos de los últimos 5 trimestres, tanto en lo que respecta al crecimiento trimestral como a las sorpresas positivas.

Algunos resultados  se verán afectados negativamente por la ralentización del impulso macroeconómico, los cuellos de botella y el aumento de los costes de los suministros. Dicho esto, aunque las expectativas tienden a la baja, actualmente se mantienen por encima de la media histórica. Al igual que en el segundo trimestre, los preanuncios netos positivos también son buenos.

Desde principios de septiembre, los analistas se han vuelto cautelosos y han reducido considerablemente sus expectativas para el trimestre. Sin embargo, los indicadores de confianza y los márgenes elevados y resistentes ofrecen un margen para las sorpresas en los beneficios, en línea con la historia, aunque mucho más bajo que el año pasado (5% frente al 15-20%). Las primeras 35 empresas estadounidenses que han presentado resultados ya confirman esta tendencia.

De hecho, los costes laborales individuales siguen estando bien contenidos y los sectores cíclicos (incluido el financiero) se están beneficiando de un apalancamiento operativo positivo durante la recuperación, provocado por una mayor utilización de la capacidad.

Aun así, pensamos que el impulso macroeconómico y el aumento de los costes de las importacionespueden provocar revisiones negativas más allá de la temporada de resultados del tercer trimestre, que esperamos que sea buena en general.

Así, nos mantenemos por debajo del consenso en un 4,5% y un 6,5% en 2022 y 2023 (media de EE.UU. y UEM), respectivamente, teniendo cierto margen para absorber futuras revisiones negativas de los beneficios sin que ello afecte a nuestro objetivo de valor razonable.

La estimación prudente apunta a una rentabilidad total del 5-6% en los próximos 12 meses (media de EE.UU. y UEM). Los riesgos mencionados anteriormente hacen que estos objetivos sean potencialmente más volátiles que en el pasado, por lo que recientemente hemos rebajado aún más nuestra posición de sobreponderación en renta variable.

Los analistas esperan que la temporada de resultados del tercer trimestre en EE.UU. muestre un crecimiento interanual del +29%, manteniéndose así sólido tras el +96% del segundo trimestre. También ven un crecimiento secuencial negativo en torno al 5% trimestral (en línea con la historia), o incluso más negativo si se incluyen las pérdidas por la pandemia, los efectos de los huracanes y el aumento previsto de las reservas para insolvencias. De hecho, antes de la temporada de presentación de resultados, las revisiones que se produjeron a partir del 1 de septiembre disminuyeron, volviendo a la norma histórica del -0,5% en el mes anterior al inicio de la temporada de presentación de resultados (en cambio, la media de revisiones en las últimas 5 temporadas de presentación de resultados ha sido por término medio positiva, del +1,2%).

Dado que los indicadores de confianza siguen siendo elevados (aunque en descenso), este pesimismo debería dar la oportunidad de una sorpresa en torno a la media histórica, es decir, un +5%, que es, de hecho, muy bajo en comparación con el 15-20% de media en las temporadas del último año. Esta menor sorpresa positiva en el tercer trimestre debería tener su origen en la ya avanzada recuperación de los beneficios, las interrupciones de la cadena de suministro, la escasez de mano de obra y los vientos en contra resultantes.

En el lado positivo, las expectativas están disminuyendo, pero siguen obteniendo una puntuación mucho mayor en comparación con los últimos 10 años. Al igual que en el segundo trimestre, los preanuncios netos positivos también son buenos: 0,8 es la relación entre los negativos y los positivos.

Michele Morganti, Estratega senior de renta variable de Generali Investment Partners y Vladimir Oleinikov, Analista cuantitativo senior en Generali Investments Partners