La encuesta de asignación de activos e inversiones de las pensiones privadas en España correspondiente al segundo semestre de 2023, elaborado por FondosDirecto junto a AXA IM y Capital Group, refleja que las gestoras de pensiones españolas vuelven a apostar con fuerza por la renta fija, que de cara al nuevo año aparece como el activo estrella.

Así queda reflejado a lo largo de la encuesta, destacando tanto el aumento del porcentaje agregado medio asignado a bonos (49,4% versus el 47% del semestre anterior) como las intenciones a futuro que apuntan a incrementos de la exposición a renta fija aún mayores en los próximos meses. Por el contrario, la asignación media a renta variable se redujo, especialmente en acciones de la zona euro. Los niveles de liquidez siguen en mínimos históricos y la exposición a activos alternativos estable, situándose hacia cierre de año en el 5,5%.

Profundizando en la renta fija nos encontramos con un porcentaje muy reducido y decreciente que se sitúan infraponderados y llama la atención que la mitad del panel de gestoras piensan aumentar su exposición en los próximos seis meses. En general todas las áreas y tipos de deuda se benefician de dicho posicionamiento más favorable pero la de la zona euro y los bonos del tesoro de Estados Unidos es donde se ven las mayores sobre ponderaciones. También la deuda emergente latinoamericana gana atractivo para algunas gestoras, aunque sigue siendo un activo menor en las carteras de pensiones españolas. Por el contrario, la exposición a deuda corporativa afloja algo lo que es consistente con la visión mayoritaria de que los “spreads” de la renta fija privada están sobre valorados o valorados correctamente. Por último, llama la atención cómo la deuda española pierde atractivo a futuro con un bajo y decreciente porcentaje de gestores que piensen en aumentar su exposición en los próximos meses.

En lo que respecta a la renta variable, la bolsa estadounidense sigue sobrevalorada para una mayoría de gestoras, así como la japonesa, que tras un buen año de desempeño sufre un marcado deterioro de sus perspectivas. Los tambores de posible recesión a corto plazo y un año de elevadas rentabilidades probablemente están detrás de la caída de exposición y valoración de la bolsa de la zona euro. La valoración de la bolsa europea ex EMU es sin embargo más positiva y añadiendo a ello el tipo de cambio de la libra esterlina se considera una buena oportunidad por parte de un considerable número de gestores. El dólar estadounidense se sigue estimando como sobre valorado (y el euro infra valorado) para una mayoría de gestoras, pero no tanto como hace un año cuando el tipo de cambio llegó a superar la paridad. Por último, los emergentes siguen sin ganar tracción como apuesta estratégica en las carteras de pensiones españolas, tanto la renta fija como la renta variable.

Respecto a otros activos y opiniones, dentro de los alternativos brilla el inmobiliario donde un 50% de las gestoras piensan aumentar exposición el próximo año. En otras clases de alternativos incluyendo el “private equity” se mantienen ponderaciones e intenciones estables. También destaca que el apetito por el riesgo ha disminuido respecto a los semestres anteriores y se registra que un 58% de las gestoras encuestadas ven probable que la renta fija obtenga mejores rentabilidades que la renta variable en 2024, un guarismo muy raras veces registrado en los más de diez años de vida del barómetro, y que resume y pone de manifiesto el sentimiento y posicionamiento actual.

En lo que respecta a la temática ASG, las gestoras dan la mayor importancia en su estrategia sostenible de inversión a los criterios Ambientales, seguidos por los de Gobernanza y quedando los Sociales en último lugar. Dentro de las preguntas del semestre la encuesta revela también que la mitad del panel, y por tanto una parte importante del sector, piensa lanzar fondos de pensiones artículo 8 el próximo año. Sin embargo, ninguna de las gestoras encuestadas planea lanzar fondos de pensiones artículo 9. Por último, la exigencia de las gestoras en términos de minino “commitment”, en términos de promoción de características ambientales y/o sociales o con objetivos inversiones sostenibles, que necesitan de un fondo tercero para integrarlo en productos con enfoque ESG se mueve en general a partir del 40%.

Por otra parte, una gran mayoría del panel no está planeando incluir estrategias de dividendo en las carteras actualmente. Sobre la crítica temática de la política de los tipos de referencia una mayoría del 67% del panel de gestoras piensa que el BCE no mantendrá los tipos de interés “más altos por más tiempo” y que los bajará en 2024. En el caso de los tipos norteamericanos y la Reserva Federal la opinión es similar pero no tan mayoritaria. Respecto a la inversión en “High Yield”, son minoría los que piensan aumentar su inversión en este segmento de la renta fija en los próximos meses, lo que es consistente con su opinión sobre su valoración de los diferenciales, que para un 83% de las gestoras no están actualmente bien pagados.