Finacces Value: Perspectivas económicas y de mercado. Luces y sombras.– El equipo de análisis de Finaccess Value acaba de publicar su Informe «PERSPECTIVAS ECONÓMICAS Y DE MERCADO» de septiembre en el que, a pesar de las dudas, descarta un escenario recesivo. A su juicio, «el objetivo de enfriamiento de las economías y de los mercados laborales que establecieron los Bancos Centrales cuando comenzaron la senda de subida de tipos se está cumpliendo». Y eso está permitiendo menores presiones inflacionistas a ambos lados del Atlántico.

Respecto al cambio en la política monetaria de los bancos centrales, la bajada de tipos iniciada por el Banco Central Europeo y continuada por la Fed «traerá consigo mejora en las valoraciones de las empresas y reactivación de la economía y operaciones corporativas», condieran. A pesar de ello, «la volatilidad de los mercados irá al alza» a medida que se acerque la fecha de las elecciones americanas, teniendo en cuenta las encuestas ajustadas.

Respecto a los resultados empresariales, el equipo de análisis de Finaccess Value, sigue viendo un entorno de razonables resultados empresariales salvo algunos sectores (lujo, automóvil) donde la incertidumbre es mayor.

En cuanto al crecimiento económico, en Europa seguirá aportando positivamente (para mantener a flote la economía) el consumo, la inyección de fondos europeos y el alto gasto gubernamental. Alemania, por su parte, – asegura el informe de Finaccess Value- sigue en la Unidad de Cuidados Intensivos.  «Su modelo de importar energía barata de Rusia, exportaciones industriales a China (en apenas dos años ha bajado del 8% del total al 6,7%) y subcontrataciones baratas en el Este de Europa está tocado, y su economía empieza a parecerse, peligrosamente, a otras del sur de Europa». En Francia, mientras tanto, «la incertidumbre sobre la capacidad de gobernación continuará».

Respecto a China, considera que continúa en un entorno de incertidumbre con un cambio de modelo económico puesto en marcha (drástica reducción del sector inmobiliario) y una mayor intervención estatal que está “espantando” la inversión extranjera.

Mercado de Renta Variable

En el mercado de Renta variable. en Finaccess Value optan «por empresas que han perdido el favor del mercado y/o están olvidadas, y en sectores como el energético, eléctricas/renovables,y concesionarias».
Alfonso de Gregorio, co director de Inversiones, considera que «la valoración de la bolsa americana está alta, mientras que el resto de las bolsas mundiales se mantiene en niveles más normales e incluso ligeramente por debajo de sus medias históricas». En este sentido, espera que «a medida que la temática de IA se modere, los múltiplos de la bolsa estadounidense deberían tener a relajarse». Por otra parte, la bajada en la rentabilidad de los bonos a 10 años (activo libre de riesgo), «provocará una mejora en los modelos de valoración de los analistas».

Mercado de Renta Fija

En el mercado de Renta Fija, la estrategia óptima sería combinar las posiciones en renta fija corporativa a largo plazo con la deuda soberana a largo plazo, «toda vez que el cambio de sesgo de la política monetaria apoya las estrategias de duración», explica David Ardura, director de inversiones. Si damos como verdaderas las estimaciones que está haciendo el mercado, parece adecuado, señala Ardura, asegurar que «ha llegado el momento de la duración». Y justifica esta afirmación en que «históricamente, un cambio en los tipos de interés de la Fed de 200 p.b (lo que descuenta el mercado ahora) siempre ha supuesto una caída en rentabilidad del bono a diez años y de ganancias en precio para los bonistas». Sin embargo, «si atendemos a los fundamentales, la rentabilidad del bono a diez años ya refleja ampliamente las estimaciones de consenso de las principales variables macroeconómicas para 2025, esto nos lleva a la prudencia y a recoger beneficios, al menos tácticamente», explica.

Para un período como el actual, «la renta fija corporativa nos parece la alternativa más atractiva dentro del universo de la renta fija. La curva de BBB Europeos sigue ofreciendo un diferencial de rentabilidad muy alto contra la deuda soberana core, a lo que tenemos que añadir una pendiente mucho menos invertida, lo que favorece la adopción de posiciones con algo de duración».

Un momento de cambio de sesgo de política monetaria siempre es un período volátil. Por ello, «en la búsqueda de una cartera resistente a esta volatilidad y que, a la vez, sea rentable, un enfoque “barbell” nos parece lo más adecuado», señala David Ardura. El elevado carry de los corporativos BBB «nos permite contar con una buena rentabilidad, sin tener que asumir riesgos de duración en crédito, mientras que las bajadas de tipos se pueden capitalizar a través de posiciones en la parte más larga de las curvas soberanas», explica.

A continuación reproducimos las principales luces y sombras, y sus consecuencias, que el equipo de inversión de Finaccess Value observa para los próximos meses en los diferentes mercados:

Luces

• INFLACIÓN: Presiones inflacionistas a la baja.
  • Lento camino hacia la normalización: Inflación subyacente y expectativas de inflación para los próximos 12 meses claramente a la baja.
• INDICADORES DE CRECIMIENTO ECONÓMICO:
  • En EE.UU
    • Datos EE.UU, por ahora, encaminados a un “soft landing”.
    • ISM manufacturero mejorando menos de lo esperado e ISM de servicios (con más peso) mejorando por segundo mes consecutivo
    • Las recesiones suelen producirse cuando los niveles de ISM Manufacturero caen por debajo de 45.
    • EL MERCADO LABORAL NO ESTÁ IMPLOSIONANDO. El paro baja una décima, se sigue creando empleo y la economía está soportada por el consumo gracias a unos salarios reales en positivo (creciendo por encima de la inflación)
    • Las previsiones de crecimiento para 2024 por encima del 2%.
    • Las previsiones de crecimiento para 2025, a día de hoy, siguen siendo sólidas
  • En Europa:
    • Las previsiones de crecimiento para 2024 han mejorado
    • Las previsiones de crecimiento para 2025 han empeorado
    • Al igual que en EE.UU, crecimiento apoyado en el consumo gracias, en gran parte, al crecimiento de los salarios reales.
• POLITICA MONETARIA: Viraje en la política de tipos con unos balances de los bancos centrales más saneados
  • En Europa, el BCE tiene más razones para bajar tipos.
    • La relajación en las políticas monetarias por parte del BCE debería mantener el pulso de la economía.
    • BCE: Dos bajadas más hasta final del año.
  • En EE.UU, el presidente de la Fed marcó como objetivos a la hora de subir tasas, enfriar la economía y el mercado laboral. La economía estadounidense ha mostrado más resistencia de la esperada frente a una fuerte subida de tipos. Esto ha provocado que la Fed esté tardando más de lo normal en bajarlos.
    • Los últimos datos han incrementado las expectativas de bajadas de tipos y su importe.
    • Fed: ¿Cuatro bajadas hasta final de año?
  • Históricamente, una política monetaria más laxa ha empujado al PIB
  • Unos tipos más bajos tendrán, entre otras cosas, un impacto positivo en la valoración de las empresas y menores costes financieros.
• RESULTADOS EMPRSARIALES.
  • Resultados empresariales siguen siendo razonablemente sólidos y muchas empresas ha confirmado o mejorados guías para el conjunto del año.
  • Resultados empresariales razonablemente sólidos. Renta Variable: S&P 500; Con el 99% de las compañías publicadas el porcentaje de sorpresas positivas asciende al 79,88% en beneficios.
  • Renta Variable: Stoxx 600; Con el 78% de las compañías publicadas el porcentaje de sorpresas positivas asciende al 53,95% en beneficios.
• VALORACIONES DE LAS BOLSAS
  • La valoración de la bolsa americana está alta, mientras que en el resto de las bolsas mundiales se mantiene en niveles más normales e incluso ligeramente por debajo de sus medias
    históricas.
  • La bajada en la rentabilidad de los bonos a 10 años (activo libre de riesgo), provocará una mejora en los modelos de valoración de los analistas.
  • A medida que la temática de IA se modere, los múltiplos de la bolsa estadounidense deberían tener a relajarse.
  • A pesar de las valoraciones, mostramos cautela con los países emergentes, sobre todo con China.
  • Sigue habiendo mucha liquidez en el mercado que dará soporte al mercado de renta variable y renta fija.

Sombras

• PREVISIBLE INCRMENTO DE LA VOLATILIDAD
  • Los años electorales en EE.UU implican más volatilidad, sobre todo a medida que se acerca noviembre (Elecciones):
• DUDAS SOBRE ALEMANIA
  • Alemania sigue en la Unidad de Cuidados Intensivos.
  • El modelo de importar energía barata de Rusia, exportaciones industriales a China (en apenas dos años ha bajado del 8% del total al 6,7%) y subcontrataciones baratas en el Este de Europa está tocado.
  • La economía alemana se empieza a parecer, peligrosamente, a otras del sur de Europa.
• DUDAS SOBRE CHINA
  • A pesar de las medidas gubernamentales adoptadas, no acaba de arrancar. Problemas de demanda persistentes.
  • La guerra comercial con China, iniciada en la era Trump y continuada con Biden, ha hecho mella y se ha traducido en una mutua desconfianza.
  • La situación de China está teniendo un impacto directo en los resultados de dos sectores: lujo y automóvil. De hecho, Europa es el principal mercado de los coches eléctricos chinos.
• SECTOR TECNOLÓGICO:
  • Expectativas de resultados muy elevados en el sector tecnológico.
  • Salesforce como ejemplo. Los resultados del primer trimestre fueron la primera decepción en ingresos desde 2006 y la acción recortó un 20% en un solo día. Las expectativas están tan altas y los inversores tan acostumbrados a que se batan que una decepción “mata” a la acción.
• DÉFICIT Y DEUDA:
  • No hay visos de que se reduzcan los elevados déficit y deuda en muchos países desarrollados.

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