El 1 de febrero comienza el año del tigre chino: vigoroso, valiente, pero emocional y sensible. Los mercados de renta variable se dispararon durante las vacaciones antes de replegarse la semana pasada cuando la Fed enseñó los dientes.  Esto bien puede personificar los conflictos de 2022. Este ciclo es joven, y a medida que el Covid pasa a ser endémico, los sólidos ciclos de capex y consumo mantendrán la recuperación. Pero la inflación pegajosa apoyará una normalización de la política monetaria y las oscilaciones de la Fed (inflación vs. crecimiento) crearán volatilidad. En tres semanas, el OIS a 5 años ha pasado del 1,35% al 1,75% -más realista, pero todavía bajo (la inflación a 5 años es del 2,50%). Las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y la estabilidad financiera deberían limitar los rendimientos a largo plazo, pero el probable QT de la Fed hace que nuestra previsión del 2% a 10 años sea conservadora.

Esperamos que el crédito muestre su resistencia (teniendo en cuenta el apoyo del BCE). Su valoración y paciencia también ofrecen un colchón a las acciones europeas, pero la Asignación táctica de activos, la cobertura y el alfa serán más importantes. Europa se lleva la peor parte del riesgo político en el primer semestre (Ucrania, el presidente de Italia, las reñidas elecciones francesas). En el segundo semestre, la atención se centrará en las elecciones de mitad de mandato en EE.UU., en las que Biden perderá la mayoría. ¿Qué riesgos? Un «error» de la Fed, una transición energética desordenada y una variante desagradable encabezan nuestra lista.

Vincent Chaigneau, responsable de análisis de Generali Investments