Renta fija: impacto arancelario y oportunidades tras la ampliación de spreads. Por Anta AM.- Durante periodos en los que se han impuesto aranceles a nivel global —especialmente en el contexto de tensiones comerciales entre grandes economías como Estados Unidos y China— los mercados de renta fija han experimentado movimientos significativos, reflejo de la creciente incertidumbre económica y del reajuste en las expectativas de crecimiento e inflación. Uno de los efectos más inmediatos de la imposición de aranceles es el deterioro en las perspectivas de crecimiento global. Los aranceles encarecen los productos importados, lo que puede traducirse en un menor consumo y una desaceleración del comercio internacional. Ante este escenario, los inversores tienden a buscar activos considerados refugio, como los bonos soberanos de países desarrollados, especialmente los bonos del Tesoro estadounidense, los bonos alemanes y japoneses. Esta demanda suele hacer que los precios de estos bonos suban y, en consecuencia, que sus rendimientos (rentabilidades) caigan.

En los últimos meses, los mercados globales han sufrido la volatilidad originada por las declaraciones de Donald Trump y la creciente guerra comercial a través de los aranceles, con efectos similares a los recién explicados. El mercado ha vivido este incremento del miedo a la ralentización económica a nivel global y la reacción no ha sido baladí: los inversores han preferido un reducir su exposición a activos de riesgo y ha aumentado la exigencia en los retornos exigidos, haciendo que las curvas de renta fija de Gobierno y crédito hayan ganado pendiente de forma muy significativa. En momentos clave de escalada arancelaria, se observaron estos movimientos abruptos en las curvas, reflejando expectativas de recesión. Los bonos soberanos de alta calidad crediticia (U.S. Treasuries, Bunds, JGBs) han actuado como activos refugio, lo cual ha presionado a la baja sus rendimientos, especialmente en el rango de corta duración (0 a 3 años).

Adicionalmente, los diferenciales de crédito (spreads) tanto en grado de inversión como en high yield se ampliaron de forma generalizada, reflejando un repricing del riesgo sistémico y corporativo. En el caso del crédito hemos visto como los spreads (diferenciales de retorno) contra gobierno han ampliado desde mínimos de 75 puntos en Febrero hasta 100 puntos tras la primera semana de Abril. Los emisores más expuestos al comercio internacional o a cadenas de suministro transfronterizas vieron una ampliación más acusada de sus spreads, particularmente en sectores como automoción, tecnología o manufactura. En los mercados emergentes, la aversión al riesgo derivada del entorno proteccionista condujo a salidas de capital, depreciación de divisas locales y presión sobre los CDS soberanos. Esto incrementó los rendimientos exigidos a los instrumentos de deuda denominados tanto en moneda local como extranjera. Esta situación ha hecho daño a los inversores, pero también genera una ventana de oportunidad para los inversores experimentados.

Nuestra visión para los próximos meses es que, a pesar de la volatilidad de expectativas de aranceles y de la ralentización de la economía a nivel global, no vemos una recesión como escenario central. El apetito de mercado por las emisiones primarias en lo que va de año (especialmente en Agencias Supranacionales y bonos gubernamentales) nos indica que no tenemos próximo un evento de riesgo de liquidez. Esto implica que somos positivos en la renta fija de crédito tanto europea como americana… eso sí, tras la ampliación de los spreads de crédito y el movimiento en las curvas, somos positivos para lo que resta de año pero de forma selectiva:

Primero, los bonos de baja calidad crediticia (denominados en mercado como bonos High Yield), de empresas con negocios poco estables o muy afectados por la ciclicidad, son un tipo de activo a evitar. El riesgo de una escalada de la guerra comercial y el impacto que tienen en este tipo de empresas supone, para nosotros, un riesgo que los inversores deben evitar.

Segundo y contrariamente al caso anterior, los activos de crédito de empresas con negocios estables, con buenos márgenes y alta calidad crediticia (conocidos como Investment Grade) pueden ser una oportunidad. El análisis de los negocios a nivel fundamental será la principal herramienta para valorar estas oportunidades, profundizando especialmente en los negocios y su exposición a la guerra arancelaria.

Concluyendo, los episodios de imposición arancelaria han tenido un efecto contractivo sobre las expectativas macroeconómicas globales, provocando un ‘selling off the risk’ (reducción del riesgo’ en los mercados de renta fija, caídas generalizadas en los rendimientos soberanos de economías desarrolladas, ampliación de spreads corporativos y un entorno más volátil y restrictivo para la deuda emergente. Ante el futuro escenario macroeconómico que tenemos por delante, creemos que la renta fija ofrece muy buenas oportunidades para aquellos participantes de mercado que busquen la calidad y valores atractivos tras la volatilidad que hemos vivido las últimas semanas.

Equipo de gestión de Anta AM

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